民生证券股份有限公司王言海,孙冉近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《2024年中报点评：广宣税金拖累净利水平 阶段调整坚持长期主义》，本报告对泸州老窖给出买入评级，当前股价为119.28元。
泸州老窖(000568)
事件：公司于8月30日发布2024年中报，24年上半年公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润169.05/80.28/79.94亿元，同比+15.84%/+13.22%/+13.54%，其中单24Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润77.16/34.54/34.42亿元，同比+10.51%/+2.24%/+2.68%。截至24H1期末合同负债23.42亿元，同比+21.11%，较Q1末减少1.93亿元，年内业绩蓄水池收缩。用“单季度营收+Δ合同负债”核算“真实营收”，以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动，24Q2“真实营收”75.23亿元，同比+4.64%慢于同期营收增速，一方面或系公司全面推进数字化系统、返利和开瓶率挂钩后渠道利润短期被压缩、积极性受损，另一方面或与公司坚持长期主义，严格执行库存红线有关。
酒类业务量价齐升，腰部产品特曲、窖龄增势较快。分产品看：上半年酒类合计实现营收168.39亿元，同比16.04%，量价分别贡献+10.37%/+5.14%，其中①中高档酒类实现营收152.13亿元，同比17.12%，在酒类营收中占比同比增加0.83pcts至90.35%，毛利率同比-0.23pcts至92.26%。量价分别同比+25.71%/-6.84%，中高档酒量增价跌主要系上半年特曲、窖龄增速快于高低度国窖，叠加腰部价位为主的窖系列新品上市。②其他酒类实现营收16.25亿元，同比6.86%，量价分别同比0.56%/+6.27%。分渠道看：24H1传统/新兴渠道营收分别为161.08/7.31亿元，同比+15.38%/+32.83%，传统渠道在酒类营收中占比同比下降0.55pcts至95.66%。分地区看：24H1境内/境外地区收入分别为168.11/0.94亿元，同比分别+15.81%/+21.80%。经销商数量上：24H1末境内/外各有1,769/92家，上半年境内/外分别净增加59/-12家。
促销费投放节制，广宣费和税金拖累净利润水平。毛利率：24H1/24Q2分别为88.57%/88.81%，同比+0.22/+0.17pcts。中高档酒占比增加拉升公司整体毛利水平。费用率：24H1销售/管理费用率分别为9.64%/2.99%，同比-0.38/-0.71pcts，24Q2为11.78%/3.58%，同比+0.73/-0.58pcts。二季度销售费用同比增长17.77%，远高于同期营收增速，主要系广宣投放增加。24H1公司广告费用同比+31.64%，其中线上/电视广告同比+140%/56%，广宣方向较同期有较大变化。相较之下24H1促销费同比-4.21%相对节制。归母净利率：24H1/24Q2分别为47.49%/44.76%，同比-1.10/-3.62pcts。净利率水平受税金拖累，24H1/Q2营业税金及附加的营收占比提升+1.16/2.22pcts。
投资建议：公司组织优势突出，产品矩阵完备，当前淡季控量坚持良性发展，数字化改革中长期有望释放管理效能。预计公司24-26年归母净利润同比增加10.6%/9.8%/10.1%，当前股价对应PE分别为12/11/10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：税收等产业政策调整的不确定性风险；千元价格带竞争加剧；供需不均衡导致的批发价格波动风险；食品安全风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.74%，其预测2024年度归属净利润为盈利160.4亿，根据现价换算的预测PE为10.94。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为234.83。
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