天风证券股份有限公司吴立,张潇倩,何宇航近期对涪陵榨菜进行研究并发布了研究报告《半年报点评：业绩有所承压，提质增效仍有可期》，本报告对涪陵榨菜给出买入评级，当前股价为11.67元。
涪陵榨菜(002507)
事件：2024H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.06/4.48/4.25亿元（同比-2.32%/-4.74%/-1.62%）。2024Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.57/1.77/1.66亿元（同比-3.37%/-15.58%/-11.85%）。
稳榨菜思路贯彻，榨菜销量实现正增。24H1公司榨菜/泡菜/萝卜收入分别为11.18/1.29/0.24亿元（同比+0.49%/-6.24%/-39.42%），稳榨菜思路得以贯彻；销量分别为6.00/0.77/0.14万吨（同比+3.45%/+16.67%/-53.33%），费投加大后榨菜/泡菜销量实现正增；吨价分别为1.86/1.68/1.71万元/吨（同比-2.86%/-19.64%/+29.81%）。
经销商优化提质，出口增长较好。24H1公司华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口收入为3.63/2.10/1.65/1.48/1.20/1.01/1.17/0.54/2.76亿元（同比+9.12%/-10.01%/-4.55%/+3.21%/-10.71%/-16.37%/-9.00%/+12.71%/+25.01%），华南/华北/东北/出口销售实现良好增长。24H1经销/直销收入分别为12.38/0.67亿元（同比-1.59%/-13.57%）。24H1经销商同比变动-298家至2815家，主要系为严管价格/整顿秩序优化经销商，平均经销商收入同比变动+8.06%至46.34万元/家，经销商质量得以提高。
毛利率受成本下降影响提升，费用投放加大。24Q2毛利率/净利率同比+0.38/-4.58pct至49.18%/31.68%，毛利率提升主要系青菜头及榨菜半成本收购价下降，净利率下降系费投加大和投资净收益减少。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+2.74/+0.56/+0.18pct至12.09%/3.95%/-3.85%，销售费用提升较多主要系加大费用投放（地推+户外广告）。
投资建议：产品上，稳榨菜初显成效，榨菜/下饭菜有望持续增长；渠道上，餐饮持续推进，有望继续贡献增量，看好下半年新青菜头投放后利润弹性释放。根据24年中报，我们认为目前榨菜所面临的消费环境仍未完全恢复，略调整盈利预测，预计24-26年营收为26.49/29.21/31.99亿元（前值为27.45/30.58/33.84亿元），同增8%/10%/10%；归母净利润为9.11/10.12/11.17亿元（前值为9.30/10.43/11.63亿元），同增10%/11%/10%，对应PE分别为15X/14X/12X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；新品拓展不及预期；市场拓展不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.77%，其预测2024年度归属净利润为盈利8.82亿，根据现价换算的预测PE为15.59。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为15.3。
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